中国货币政策中介目标的选择

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货币政策中介目标是有效的货币政策体系中一个重要的环节。货币政策是否能对经济发展起到预期作用和效果都与中介目标有着密不可分得关系。近年来,随着我国金融改革开放的深化,以货币供应量为货币政策中介目标的弊端逐渐显现,主要表现在货币供应量与货币政策最终目标相关性减弱,中央银行对货币供应量的控制力不足等。因此,对货币政策中介目标的研究再次迫切起来。本文研究的核心问题是各类金融变量作为中介目标的优劣和中国货币政策中介目标安排,围绕这一主题,本文按照从理论到实践、从国外到国内、从历史到现在的逻辑循序进行了阐述,即:从主要理论学派关于货币政策中介目标的争论、西方主要国家货币政策中介目标的历史演进、中国从历史到现在的货币政策中介目标的选择和学界关于中国当前货币政策中介目标选择的争论、定性和定量地分析货币供给量、利率、通货膨胀率这几个主要金融变量作为我国货币政策中介目标的有效性,特别是对我国当前的货币供给量这个中介目标的有效性作了重点地分析和评估。分析采用了最新的Granger因果检验和Johanson协整检验,定性和定量分析相结合,是本文最大的创新点。在此分析基础上形成了我国当前及未来的货币政策中介目标选择的政策建议。论文第一部分理论分析部分,在论述了货币政策目标体系和中介目标的选择标准后,比较分析了主张以利率为中介目标的凯恩斯学派、主张以货币供给量为中介目标的货币学派和后凯恩斯学派的相关理论,最后,介绍了货币政策中介目标理论的新动态,即以通货膨胀目标制为中介目标。各学派的理论都有其合理之处,这些理论为后面的中介目标选择实践提供了指导和理论支撑。论文的第二部分从横向考察了西方四个主要国家的货币政策中介目标选择的历史,并总结了西方国家货币政策中介目标历史演进的总体趋势和发展规律,概括起来就是:三个阶段和四种主要模式。西方国家货币政策中介目标的历史演进给我国带来许多有益的启示。对中国货币政策中介目标的实践分析,是本文的重点,分三部分展开。第一部分从历史的角度对我国曾经使用过的货币政策中介目标——现金、信贷总量和货币供应量进行了分析。第二部分,从定量的角度重点分析了货币供应量作为中国现在的货币政策中介目标的有效性。研究主要采用数理统计的方法对货币供应量的可测性、可控性和相关性进行了分析,通过Granger因果检验和Johanson协整检验发现,我国货币供应量目标基本上有效,但其有效性在不断减弱。第三部分,具体分析了导致货币供应量目标有效性下降的原因。文章的最后一部分首先对学界的争论:选择利率还是通货膨胀率作为中国货币政策中介目标进行了有效性分析,认为无论是利率还是通货膨胀率目前在中国都不可行,都不具备代替货币供应量的条件。从而得出了本文的结论:我国目前应继续坚持货币供应量中介目标。并且面对其有效性减弱的现实,提出了一些改善的措施,修订货币供给量的统计体系、疏通货币政策传导机制、完善外汇管理制度等。最后提出了我国未来货币政策中介目标选择的远景规划,建立一个包括利率、货币供给量、贷款量、汇率及其他相关的经济变量在内的信息分析框架。
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